甲醇抄底时机到了吗？
甲醇自2018年10月3525见顶以来，一路跌跌不休，至今已有大约一年半的时间，绝对价格也被打至相对低位，并在去年11月创下了近三年的新低，在之后的年底随着几台国内MTO的陆续开工，甲醇供需逐步好转，并伴随着伊朗限气的消息，甲醇出现了一波较为强势的反弹，多头一度看到了大涨的希望， 春节后，新冠疫情先后在国内外的两轮扩散，使得甲醇再度大幅回落，但这究竟是反弹前的二轮回踩，还是长周期下跌的延续，让我们在这里对甲醇未来的供需作一个梳理。
1、 进口缩量结束，进口量将于4月回归
我国甲醇进口主要来源为东南亚以及中东诸国，其中以伊朗为第一进口来源国，新西兰次之。去年年底至今，东南亚新西兰、马来西亚、文莱甲醇装置逐步检修，尤其马来西亚的两台装置开停反复，持续时间较长，给进口带来了比较大的影响，但在2月15日之后已经基本正常，按照东南亚装置开车一周后装船，到中国约15天左右的船期计算，大约3月中旬之后，中东的进口量将逐步回归。继续说说伊朗的情况，今年1月13日，伊朗受低气温影响，全国开始大面积限气，使得伊朗国内大约700万吨左右年产能的甲醇装置出现降负与停车，消息传至国内后，当日甲醇直接涨停也令人印象深刻，但目前来看，伊朗限气影响较为短期，目前除了66万吨产能的FPC仍处于半负荷状态，其余伊朗装置皆以恢复正常运转，按照伊朗40天左右的船期推算，3月底至4月初，伊朗的甲醇进口也将基本恢复，我们将东南亚与中东的检修损失量进行一个折算（中东50%，东南亚70%），发现甲醇的进口低谷已经过去了，3月下半月的进口规模将明显改善，四月之后进口量将大概率回归100万吨以上的水平，且春检已基本提前完成，未来数月的甲醇国际检修将明显减少，至二季度后半段，待伊朗Busher与Kaveh Methanol投放后，甲醇进口还有可能再创新高，未来甲醇进口压力乌云蔽日。（PS：昨日消息伊朗busher发生爆炸，经证实后为管道闪爆，预计检修只需2-3周，装置投放将略有延后，实际影响不大。）
2、 国内产量恢复速度较快，节后降低的负荷已基本恢复6成
由于疫情的影响，全国各地运输大面积停滞，运费飙升，市场割裂。根据金联创的数据显示，全国甲醇平均上游库存天数从节前的5.6天大幅上升到节后的12.73天，企业胀库严重，大面积上游企业开始被迫降负荷，甲醇的全国开工率从春节前的74%在2月中旬左右下降到了62%，其中不少企业还在期间提前完成了原本计划的春季检修。且随着近期国内疫情的逐步控制，内陆烯烃需求的好转，内地企业库存开始逐步去化，数据开始出现明显的拐头，国内甲醇装置逐步重启，平均开工率再度提升至69%。根据我们的计算，2月甲醇的检修与降负荷损失量达到近几年单月新高，约140万吨，使得后续的春季检修明显前移， 预计国内未来产量曲线与进口相似，未来将逐步提升，但是相较国外增速相对较缓，预计3月甲醇全国平均月开工将提升至72%附近。
3、 MTO需求刚性，传统需求恢复仍需时日
由于疫情的影响，化工品全板块需求都受到重创，从开工率中我们看到其实MTO降负不大，整体需求偏刚性，一是由于MTO企业较大，管理成熟，资金充裕，有足够的资金投入防疫，且厂区一般远离市区，车间人员密集度也不高，开工影响不大，只是略受运输制品胀库影响，个别企业负荷小幅下降，大部分企业春节期附近仍维持高负荷运转。目前了解MTO企业计划无调整，目前消息来看，检修仍然集中在3-5月，因此未来的开工率预期是向下的，在未来2个月，国产与进口回归的档口MTO作为甲醇需求龙头并不能与供给增量匹配。而传统企业则负荷全面大幅下降，其中以甲醛与二甲醚受伤最为严重，至今开工率仍保持在个位数，目前疫情虽然国内湖北外已逐步控制，但是国外情况恶化迅速，外部输入防控形势不容乐观，市民出行仍存较大恐惧，小型企业面临现金流、招工、防疫、制品积压、租金等等各方面的压力，3月份预计传统下游开工率仍可以进一步提升，但是增幅个人并不乐观，提升有限，在疫情完全结束之前，难以出现之前讨论的爆发性需求（PS:本周临沂出现化工事故，全市安全检查，开工提升进一步放缓）。 另一方面天气逐步转热，工业用天然气逐步恢复，采暖季基本同时结束，甲醇锅炉的冬季替代性需求逐步减少，因此在未来的2个月左右，甲醇的三大需求板块中仅有传统需求会出现小幅的走强，需求增量难以与供给增量相匹配。
4、 库存压力尚未在港口上兑现
根据我们的平衡表来看，2月过剩的压力其实应该是很明显的，疫情对于需求的冲击会大于供给这也应该是非常容易理解的，但是我们发现其实 春节至今甲醇的库存并未像其他化工品那样出现特大幅度的累库，只是非常小幅的累库，个人认为原因有三，一是进口，根据我们的监控，受外围检修影响，二月的甲醇到港量明显下降，大约只有65万吨，进口出现的暂时性缺口弱化了供给的压力。 二是运输，甲醇作为产区主要在内陆的液体化工，运输主要依靠槽罐车，在疫情冲击下，运输人力中断的压力是明显大于其他化工品，因此在二月份我们会发现，国内产量的过剩主要表现在内陆，且武汉作为日常的甲醇长江运输核心近期完全阻断，而汽运到山东后船运到江苏的方式则需要10-15天的时间，库存压力传递到沿海尚需时日。 三是港口卸货人员缺乏，近期我们发现2月下旬港口到港量比起中上旬明显提升，而发货量无明显提升的情况下，港口库存仍未明显积累，询问后为港口卸货人员缺乏，目前港口尚存一周前到港尚未卸货的船只，这部分甲醇是尚未进入资讯网站的数据统计的，因此我们的理解中，近期的港口库存是明降暗升的。
5、 总结
大周期看甲醇价格确实在低位不错，但是目前来看完全没有反弹驱动，目前化工受制于投产周期，甲醇下游烯烃难有起色，下方煤成本重心又较为稳固，如下图9所示，甲醇期货大部分时间都位于成本与MTO盈亏线区间内波动，在空间逐步收窄之后，未来一年甲醇要在没有黑天鹅的情况下出现大幅上涨个人认为不太现实。且根据上述分析，未来一个月甲醇过剩仍然明显，价格下行压力仍在，目前全球疫情失控，风险资产市场情绪偏悲观，甲醇抄底时机未到，绝对价格有再次挑战1900的可能，操作上建议仍以跨品种套利空配为主， 个人认为二季度国内疫情控制情况将明显提前于外围市场，风险资产市场也将相对外围偏强，可以考虑多国内供需独立的品种，空受国际价格影响大的品种（比如多PVC空MA）。且近期波动率较高，可以考虑卖出虚2档以上的看涨期权。
来源：大宗内参
