瑞达期货：下游需求持续疲弱 动力煤延续弱势格局

期货K线图

内容提要：

1、煤矿复产继续推进，煤炭供应增加。

3月份，随着各地煤矿复工复产的继续推进，煤炭供应将趋于宽松。

2、电厂煤炭库存较为充足。

目前电厂煤炭库存处于高位，且有长协煤做补充。

3、下游需求持续疲弱。

工厂、企业完全复产仍需时间，短期日耗或呈现回升，但暂未能达到正常水平。天气将逐渐回暖，供暖需求或减弱。空ZC2005合约多ZC2009合约于-5附近建仓，止损价差为-12元/吨，目标价差10元/吨。

策略方案：单边操作策略 套利操作策略 操作品种合约ZC2005操作品种合约ZC2005-ZC2009操作方向卖出操作方向空5月多9月入场价区540-550元/吨入场价区-5元/吨附近目标价区510-520元/吨目标价区10元/吨止损价区555-565元/吨止损价区-12元/吨

风险提示：

冷空气来袭，供暖需求不减反增。工厂、企业完全复产，电厂日耗明显回升，并高于正常水平，电煤库存得到明显消化。

2月份，动力煤期货价格呈现冲高回落。受疫情影响，煤矿开工延迟，煤炭供应偏紧。北方港口整体库存下行，资源短缺，致使贸易商看涨情绪，报价上移。政策性保供，电厂煤炭库存非常充足，日耗持续低位，下游采购需求持续偏弱。3月份，随着各地煤矿继续复工复产，煤炭供应紧张格局将得到缓解。3月份天气逐渐转暖，工业、企业仍在处于复工的状态，预计日耗会有回升，但是暂时达不到正常水平。在供应相对宽松，需求持续偏弱的情况下，预计3月份动力煤期价或延续弱势。

第一部分 产业链分析

（一）现货市场

2月份，动力煤现货价格震荡上涨。北方港口整体库存呈现下行，资源短缺，致使贸易商看涨情绪，报价呈现上移。随着保供政策的推进，秦港调入持续增加，但整体环渤海港口库存仍处低位，且优质煤种短缺。所以整体港口现货价格呈现上涨。3月份，随着气温的回暖，以及下游工业、企业的复工，电厂日耗会有所回升，但是暂时达不到正常水平。下游电厂煤炭库存较为充足，采购需求将持续疲软。预计3月份动力煤现货价格会呈现稳中有跌的走势。截至2月26日，秦皇岛港山西优混Q5500V28S0.5平仓价（含税）月末报572元/吨，较上月底涨15元/吨，涨幅2.69%。

（二）产量

2019年12月份，全国原煤产量33174万吨，同比增长2.4%，增速较上月收窄2.1个百分点；环比减少232万吨，下降0.69%。2019年1-12月份全国原煤产量374552万吨，同比增长4.2%，增速较1-11月收窄0.3个百分点。

（三）进出口

2019年12月份，中国进口动力煤60万吨，环比减少444万吨，减幅88.1%；同比减少194.49万吨，减幅76.42%。2019年1-12月份，累计进口动力煤7970.47万吨，同比增加4.64%。2019年12月份，中国出口动力煤35万吨，环比减少8万吨，减幅18.6%；同比增加26.3万吨，增幅302.58%。2019年1-12月份，累计出口动力煤250万吨，同比增加21.64%。

（四）库存

从目前电厂数据来看，截止2月26日，六大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）煤炭库存总量为1760.33万吨，较上月底增加208.85万吨，增幅为13.46%。本月电煤库存呈现增加，当前库存水平处于高位。六大电厂电煤库存平均可用天数为41.07天，较上月底增加2.22天，增幅为5.71%。受疫情影响，工业、企业延迟复工，日耗水平处于低位，所以可用天数较高。此外，六大发电集团平均日耗总量为42.86万吨，较上个月底增加2.93万吨，增幅7.34%。由于延迟复工，所以电厂日耗量处于低位。

截至2月21日，秦皇岛港煤炭总库存为520万吨，较上月底增加79.5万吨，增幅18.05%；曹妃甸煤炭库存量为247万吨，较上月底减少116万吨，减幅31.96%；京唐港煤炭库存量为379.3万吨，较上月底减少89万吨，减幅19%。环渤海三港的总库存为1146.3万吨，较上月底减少125.5万吨，减幅9.87%。2月份动力煤港口库存呈现明显下滑，由于煤矿复工延迟，在产煤矿产量较少。节后大部分汽车司机还未复工，外省长途运输仍然受限，运输车辆调运紧张。铁路发运主要是大户为主，调往港口的量有所下降。

（五）终端消费

2019年12月，全社会用电量7111亿千瓦时，同比增长13.77%。2019年1-12月，全社会用电量累计72255亿千瓦时，同比增长4.5%。

2019年12月份全国绝对发电量6544亿千瓦时，同比增长3.5%，增速较上月收窄0.5个百分点。其中，全国火力绝对发电量5082亿千瓦时，同比增长4%，增速与上月持平；水力绝对发电量687亿千瓦时，同比下降4.4%。2019年1-12月份全国绝对发电量71422亿千瓦时，同比增长3.5%，增速较1-11月扩大0.1个百分点。其中，全国火力绝对发电量51654亿千瓦时，同比增长1.9%；水力绝对发电量11534亿千瓦时，同比增长4.8%。12月份火电小幅回落，水电持续负增长，12月电力生产增速略有放缓。2019年，发电量延续增长，水力发电的增幅大于火力发电的增幅。

总结与展望

2月份，动力煤期货价格冲高回落。节后煤矿复工延迟，导致短期煤价的拉升。之后政策的保供以及工厂、企业复工延迟，下游需求持续低位，煤价承压下跌。3月份，随着各地煤矿复工复产的继续推进，煤炭供应将趋于宽松。工厂、企业完全复产仍需时间，短期日耗或呈现回升，但暂未能达到正常水平。天气将逐渐回暖，供暖需求或减弱。目前电厂煤炭库存处于高位，且有长协煤做补充。综上，煤炭供应或相对充足，而下游需求或持续疲弱，预计3月动力煤期价将延续弱势。操作上，建议采取逢高抛空的策略，风险控制和仓位管理仍是关键。

第二部分 操作策略

1、中线投资者

3月份，煤炭供应或相对充足，而下游需求或持续疲弱，目前电厂煤炭库存处于高位，且有长协煤做补充。预计3月动力煤期价将延续弱势。操作上建议逢高抛空，ZC2005合约可参考在540-550元/吨区间逢高抛空，止损参考555-565元/吨。

2、套利（跨期套利，期现套利）

（1）跨期套利：截至2月27日，ZC2005合约与ZC2009合约价差（远月-近月）为-2.6元/吨，基目前价差处于低位，预计3月份二者的价差将扩大，可考虑空ZC2005合约多ZC2009合约于-5附近建仓，止损价差为-12元/吨，目标价差10元/吨。

（2）期现套利：截至2月27日，秦皇岛港山西优混（Q5500V28S0.5）报571元/吨，期货ZC2005合约价格为545.2元/吨，基差为25.8元/吨。根据前文对动力煤3月份的预判，在25元/吨附近做空基差将是较理想的建仓位，止损参考30元/吨，目标价差10元/吨。

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