美联储大放水，关注这4只黄金股

日美联储降息50bp，这是1998年以来第8次，也是08年金融危机以来第一次非常规性降息。大家都知道，这又是美国在放水，那么作为防通胀的黄金未来会走牛市吗?最近黄金股值不值得买?今天我们结合机构的研报具体了解一下。真实收益率是决定金价趋势

在中泰证券的研究框架中，贵金属价格与美国真实收益率指标（USA10yTIPSyield）有着明显而稳定的负相关性（R2=0.93），美国真实收益率是决定金价趋势的核心变量。通常，真实收益率回落有两个阶段，第一阶段真实收益率下行的主要驱动来自国债收益率的回落，第二阶段真实收益率下行的驱动力主要是复苏趋势下通胀预期的抬头。2019年四季度我们看到黄金上涨的逻辑逐渐转归第二阶段，但疫情影响下，黄金短期上涨逻辑又摆动至第一阶段。2020年2月18日，COMEX黄金收于1604.5美元/盎司，自2013年4月份以来首次站上1600美元/盎司以上，此后最高点上涨至1691.7美元/盎司。

6月前美联储或继续降息

3月3日，美联储提前下调联邦基金利率目标区间50BP至1.00-1.25%，同时将超额准备金率（IOER）下调50BP至1.1%，降息幅度及时间略超预期，十年期美债收益率从1.13%跌至1.02%（历史新低），G7召开应对疫情的紧急会议，美联储降息有望开启全球流动性宽松的总闸口。可以预期的是，受疫情影响，全球经济下行压力较大，美国也难以独善其身（2月服务业PMI跌破荣枯线），继续降息将不可避免，名义利率将继续下行。

黄金ETF持仓稳中有升，COMEX净多头结构持续

截至2020年2月28日，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1312.03吨，ETF持仓量稳中有升，长线资金看好黄金态度不改。COMEX黄金非商业多头持仓约38.93万张，同时非商业空头持仓约5.35万张，COMEX净多头结构延续。

从筹码分布来看，黄金板块配置比例有很大提升空间

从筹码分布来看，黄金板块个股筹码较为分散，配置比例有很大提升空 间。我们对比了目前部分行业龙头股与黄金个股公募筹码与北向筹码的 分布特征，其中公募持仓数据是2019Q4开放式普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金持仓数据，可以发现：黄金个股集中在了左下方的象限，筹码分布具有两低的特征，即公募基金持仓比例低、北向资金持仓比例低。当然，从黄金板块内部筹码分布来看，国内公募基金与外资均较青睐于山东黄金和紫金矿业。

从趋势来看，基金对贵金属板块的配置比例自2016年以来逐步下滑，2019年配置比例整体在低位震荡。2019Q2，贵金属行情启动，配置比例有所抬头，但19Q3避险情绪降温，贵金属配置比例有所回落，19Q4通胀预期抬头驱动金价上行，贵金属配置比例有所回升。整体来看，当前基金对黄金的配置比例仅为0.4%，远低于历史高位水平，黄金板块并未出现投资过热的情形。

黄金龙头股估值处于历史底部区域

黄金龙头股估值水平已经回落至历史底部。从历史上来看，山东黄金forward 12m PE 均值为35x，其 forward 12m PE在偏离1个标准差的范围区间内震荡， 按照3月4日收盘价计算，山东黄金 forward 12m PE为25-28x，已经回落至震荡区间下限。估值底部提供了下行安全垫，并且从历史来看，估值底介入有着较好的风险收益比。

相关个股

中泰证券认为，无论是对冲风险，还是周期趋势，增配贵金属黄金白银板块具备明显的风险收益比。核 心标的：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源、银泰黄金等。